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【原创】中国二氧化碳排放增加因素剖析 ——基于SDA合成技

2019-03-22 12:19:25 作者:

郭朝先

中国社会科学院工业经济研究所副研究员、产业组织研究室副主任

[摘要] 本文构建了一个扩展的(进口)竞争型经济-能源-环境投入产出模型,采用双层嵌套结构式的结构分解分析(SDA)方法,从经济整体、分产业、工业分行业三个角度对1992-2007年我国二氧化碳排放增长进行了分解。分析结果表明,能源消费强度效应始终是碳减排最主要的因素,最终需求的规模扩张效应和投入产出系数变动效应是促使碳排放增加的主要因素,相比之下,进口替代效应和能源消费结构变动效应一直比较小;在规模扩张诸因素中,出口和投资扩张效应越来越显著,而消费扩张效应重要性程度下降。

本文研究还发现,2002-2007年二氧化碳排放增长较前期明显加速,表明新一轮工业化呈现“高碳化”趋势。在整个研究期间,投入产出系数变动效应越来越大,表明“粗放式”经济增长方式不但得以延续而且变本加厉。

为此,除积极发展循环经济和清洁生产、加快淘汰落后产能、大力发展新能源等努力之外,应进一步发挥能源消费强度的积极作用,在国际气候谈判时,我国应坚持把发展中国家承担相应减排义务与发达国家转让减排技术相挂钩;应高度重视碳转移排放问题,积极主张基于生产侧和消费侧共同承担碳排放责任的核算机制,以确保我国在一个公平合理的框架下确定其排放额度和排放权。

[关键词] 二氧化碳排放 SDA分解 能源消费强度变动效应 投入产出系数变动效应

一、引言

当前我国正处于快速工业化推进进程中,二氧化碳排放仍保持快速增加态势,控制和削减二氧化碳排放形势十分严峻。图1表明,改革开放以来,伴随中国经济快速增长,我国二氧化碳排放量呈逐步增长态势。其中,在1996年之前增长相对平缓,1978年中国二氧化碳排放量为14亿吨,1996年达到35亿吨,1978-2006年年均增长约5%;受亚洲金融危机的影响,1997年之后的一段时间内我国碳排放出现了负增长,2001年二氧化碳排放水平大致和1997年持平,均约为34亿吨;进入新世纪特别是2002年以来,我国二氧化碳排放出现了快速增长,2002年二氧化碳排放量为36亿吨,2008年高达68亿吨,2002-2008年年均增长率约为11%,这个速度甚至高于同期经济增长速度。

到底是什么原因促进了我国碳排放持续快速增长,值得探讨。为深化我国碳排放增长路径的认识,推动我国经济发展方式的转变,有必要对驱动碳排放增长各个因素从总的效应中分离出来,单独计量其对总排放增长的贡献。通行的分解方法主要有两种,一种是指数分解方法IDA(Index Decomposition Analysis),一种是结构分解方法SDA(Structural Decomposition Analysis)。SDA法与IDA法最大的区别在于前者基于投入产出表,而后者则只需使用部门加总数据。Hoekstra等(2003)对SDA法与IDA法在使用条件与使用方法上进行了比较,他们认为,相比于IDA,

SDA对数据有着更高的要求,这是其主要劣势;但SDA的主要优势在于可凭借投入产出模型全面分析各种直接或间接的影响因素,特别是一部门需求变动给其他部门带来的间接影响,而这是IDA法所不具备的。本文采用SDA分解方法对我国碳排放增长进行因素分解。

基于投入产出模型的结构分解方法SDA因具有理论基础明确、数据整齐、能分析各种直接因素和间接因素影响等特点,越来越成为经济、社会、资源环境领域中常用工具手段。仅以对中国问题的研究为例,许多学者采用这种方法分析各种因素对中国经济增长的影响(夏明,2006)、能源消耗(李艳梅,张雷,2008;潘文卿,2010)、能源强度(夏炎,杨翠红,陈锡康,2009)、碳排放以及贸易含污量(张友国,2010)。

与本文较为密切的研究主要有廖明球(2009)对总产出的分解研究,潘文卿(2010)对能源消费变动的研究和张友国(2010)对碳排放分解的研究。本文借鉴了廖明球(2009)对总产出分解研究的成果,并把它整合到碳排放分解公式中。潘文卿(2010)对能源消费变动进行了SDA分解分析,本文借鉴采用其产业分类,将其运用到碳排放分解中。张友国(2010)也对碳排放进行了因素分解,该文的碳排放分解不仅包括生产部门的排放,也包括生活部门的排放,尽管考虑问题更加全面,但也有重复计算的嫌疑,因为投入产出分析本来就是分析经济系统各个部门相互作用的。另外,张友国(2010)是从各部门终端能源消费角度进行分解的,而本文是从各部门的能源直接使用量(消费量)角度出发的,这不仅表现为观察问题的角度不同,而且数据质量也是不一样的。不过,张友国(2010)的研究对本文的研究具有重要借鉴意义,并且,其研究结论也可与本文研究结论相印证。

对比其他文献研究,本文新颖之处主要有:一是采用双层嵌套结构式SDA对我国二氧化碳排放变动进行了分解,将碳排放变动分解为能源消费结构变动效应、能源消费强度变动效应、消费扩张效应、投资扩张效应、出口扩张效应、进口替代效应和投入产出系数变动效应等七种效应;二是采用了可比价投入产出表数据,消除价格因素的影响,从而研究方法更科学、计算结果更准确。三是分产业对分解结果进行了分析,不但分农业、工业、建筑业和服务业对不同效应在碳排放变动中发挥的作用进行了分解,而且将工业进一步划分为能源工业、轻制造业、重制造业和其他工业,从而更加全面分析各种效应的贡献。

本文接下来的安排是:第二部分介绍碳排放SDA分解方法,第三部分是数据来源及处理说明,第四部分是对1992-2007年中国碳排放因素分解实证分析,第五部分是基本结论。

二、研究方法

本文的研究是建立在扩展的经济-能源-碳排放投入产出表基础之上的,表1是这种表式的简表。由于我国未单独编制国内和进口的投入产出表,这里假设进口品和国内生产的产品没有差别,因而采用(进口)竞争型经济-能源-环境投入产出表表式。

三、数据来源及处理

根据数据可获得性和匹配原则,本文采用的年度数据分别是1992年、1997年、2002年和2007年。采用的产业部门数是29个,其中农业部门1个,工业部门24个,建筑业部门1个,服务业部门3个。1992年、1997年、2002年可比价投入产出表来源于刘起运、彭志龙主编的《中国1992~2005年可比价投入产出序列表及分析》,2007年可比价投入产出表根据2007年中国投入产出表(现价)提供的初始数据,仿照可比价投入产出表编制方法由作者编制而成。分产业部门的能源采用一次能源(煤炭、石油、天然气)数据,原始数据来自于历年的《中国能源统计年鉴》和《中国统计年鉴》,根据匹配的原则,将耗能产业部门数调整为29个产业部门。不同能源的碳排放系数数据来自于气候变化专门委员会(IPCC)编制的《2006年IPCC国家温室气体清单指南》提供的默认值。

四、实证分析

我们从整体状况、分产业(农业、工业、建筑业和服务业)、工业分行业(能源工业、轻制造业、重制造业和其他工业)三个层面对1992-2007年我国碳排放变动进行SDA分解。

1.整体状况分解结果

表2显示了1992-2007年分阶段各因素对中国碳排放增长的贡献,结果表明:

(1)1992-2007年中国二氧化碳排放增长34.2亿吨,其中,能源消费强度变动效应始终保持负值,为中国减少碳排放发挥着积极作用,累计减排二氧化碳103.86亿吨。与此相反,消费、资本形成、出口等规模增长因素始终是驱使中国碳排放强力增长的主要因素,1992-2007年三者累计增加碳排放105.07亿吨,分别为25.60亿吨、39.62亿吨和39.83亿吨。表征广义技术进步(包括科学技术进步、管理集约化、产业结构变动等)的投入产出系数变动效应也始终是正值,且越来越大,1992-2007年投入产出系数变动效应累计增加碳排放32.10亿吨,这说明,1992年以来我国经济发展呈现日益“粗放型”增长态势,经济增长对物质资源特别是能源资源消耗的依赖程度加大,这与“低碳化”发展方向是背道而驰的。在此期间,能源结构变动效应不明显,1992-1007年累计值仅减排0.36亿吨,说明中国能源结构多年来一直保持着一种稳定的状态。进口替代效应则从负数转变为正数,1992-1007年累计增加碳排放1.27亿吨,说明从碳排放的角度看,我国进口结构也处于一种“劣化”的过程中。

(2)从消费、投资、出口三者对中国碳排放增长的贡献来看,1992-1997年增长最多的是投资扩张效应,1997-2002年、2002-2007年增长最多的是出口扩张效应,1992-2007年累计效果则更明显,消费、投资、出口扩张效应分别为25.60亿吨、39.62亿吨和39.83亿吨,表明出口和投资超过消费,成为碳排放增长的主要贡献源泉。

(3)2002年开始的新一轮以重化工业为主的经济增长,使我国二氧化碳排放呈现急剧增长的态势。在1992-2007年碳排放增长34.19亿吨中,2002-2007年碳排放增长占其中的80%,达27.24亿吨。尽管这一时期我国大力推进节能减排工作,能源消耗强度变动效应为-26.06亿吨,但经济规模的扩张使碳排放增长29.81亿吨(消费、投资和出口三者扩张效应之和),尤其是投入产出系数变动使碳排放量大大地增加了,该效应达到20.86亿吨,这是一个令人担忧的现象。从“低碳化”角度来看,这一时期技术水平和产业结构出现了明显“倒退”,粗放型经济增长方式得以强化。

2.分产业分解结果

表3和图2显示了分产业分解的结果。数据显示,在1992-2007年总的碳排放增长中(341869万吨),农业、工业、建筑业和服务业分别为1134万吨、344211万吨、204万吨和-3680万吨,对排放增长的贡献率分别为0.3%、100.7%、0.1%和-1.1%。可见,工业领域碳排放具有决定的作用,工业碳排放量超过全部碳排放增长量,而服务业碳排放则呈绝对减少态势。

分产业看,1992-2007年能源消费强度变动效应都是碳排放减少的主要因素,消费、投资和出口一般是碳排放增加的主要因素,但在不同产业作用不一样。在农业和服务业中,消费扩张效应比出口扩张效应、投资扩张效应都要大一些;在工业中,出口扩张效应比投资扩张效应、消费扩张效应要大一些;在建筑业中,占主导地位的是投资扩张效应,消费扩张效应和出口扩张效应则非常微小。在不同产业中,1992-2007年能源消费结构变动效应也是碳排放减少的一个因素,但效果很微弱,服务业中的能源消费结构变动效应相对大一些,但也只占26.3%。和其他产业的投入产出系数变动效应为负值不同,工业的投入产出系数变动效应是323528万吨,对碳排放增长的贡献为正的67.5%。1992-2007年,在所有产业中进口替代效应都不明显,所不同的是,工业的进口替代效应为正,而其他产业的进口替代效应为负。

图2显示,在不同时间段各种效应在不同产业中发挥的作用是不一样的。在农业和工业中,消费扩张效应呈逐步缩小趋势,而投资扩张效应和出口扩张效应则呈逐步增大趋势。在农业和服务业中能源消费强度效应有缩小的趋势(指贡献幅度,而非贡献率),而在工业中该效应有增大趋势。与其他产业碳排放增长(减少)相对缓慢相比,工业碳排放增长在2002-2007年出现了显著增长,尤其值得注意的是,其中的投入产出系数变动效应增长最多,该效应在工业碳排放增长中呈不断增长态势,而在其他产业中,其作用是不确定的。

五、基本结论与政策建议

通过基于投入产出技术的SDA分解分析,我们认为:能源消费强度效应始终是碳减排最主要的因素,最终需求的规模扩张效应和投入产出系数变动效应是促使碳排放增加的主要因素,相比之下,进口替代效应和能源消费结构变动效应一直比较小;在规模扩张诸因素中,出口和投资扩张效应越来越显著,而消费扩张效应重要性程度下降。2002-2007年我国二氧化碳排放增长较前期明显加速,表明新一轮工业化呈现“高碳化”趋势。在整个研究期间,投入产出系数变动效应越来越大,在工业领域尤其是能源工业中情况更是如此,表明“粗放式”经济增长方式不但得以延续而且变本加厉。

基于此,为减少我国二氧化碳的排放和争取在国际气候谈判中获得必要权利,特提出以下对策思路:

第一,坚持把降低能源消费强度、提高能源利用效率作为碳减排工作的中心任务来抓。为降低能源消耗强度,十二五期间,应将单位GDP能耗指标纳入各地方、各部门的绩效考核指标体系之中。坚持节能技术领域的原始创新能力、集成创新能力和引进消化吸收再创新能力相结合,加大节能技术的研发和推广应用的力度,应研究制定在R&D总经费支出中节能技术R&D至少占多少比例的规定。在国际气候谈判时,坚持把我国承担相应减排义务与发达国家转让减排技术相挂钩。

第二,沿产业链升级,改善我国产业在国际分工中的地位。分析表明,出口扩张效应是我国碳排放增长的一个十分重要的因素,这与我国经济发展过于依赖出口和国际市场有关,也与我国产业处于国际分工格局的低端位置有关,我国很多产业不得不以牺牲资源环境为代价参与国际竞争。因此,一方面,我国要加快转变经济发展方式,实现经济增长由出口和外需拉动型向消费和内需拉动型转变。另一方面,要改变长期以来我国产业分工处在国际产业分工格局中的低端地位,利用好国际金融危机过后的战略机遇期,争取在几个制造业领域率先突破,形成几条国际竞争力强的产业链、价值链,摆脱对资源环境的过度依赖,以高附加值来参与国际分工。在国际气候谈判中,我国应高度重视碳转移排放问题,积极主张基于生产侧和消费侧共同承担碳排放责任的核算机制,以确保我国在一个公平合理的框架下确定其排放额度和排放权。

第三,积极发展循环经济,尤其注重在工业领域推行清洁生产。分析表明,工业始终是我国碳排放最重要的领域,其中的能源工业和重制造业又是最重要的排放部门,而服务业碳排放则呈绝对减少态势。可见,调整产业结构,大力发展服务业,以及调整工业结构,降低能源工业和重制造业在工业中的比重,对于减少碳排放将是有益的。但是,在我国目前这个阶段,希冀通过产业结构调整的方式来达到大幅度减排的目的是不现实的,关键还是要积极发展循环经济,尤其在工业领域中推行清洁生产。要研究和开发符合循环经济基本原则的新工艺和新技术,为实施循环经济提供技术支持。更加关注清洁生产,在源头上减少资源能源消耗和废弃物的产生。以市场规律推动构建物质循环体系的经济和税收政策体系,避免循环经济陷入“有循环无经济”的状态。

第四,加快淘汰能源工业和重制造业部门中的落后产能。分析表明,表明新一轮工业化呈现“高碳化”趋势,“粗放式”经济增长方式不但得以延续而且变本加厉。这与我国工业化进入以重化工业发展为主的阶段有关,虽然重化工业并不必然产生资源能源消耗大、环境污染严重的问题,但是,其中的落后产能却必然是高能耗和高污染的。就其本质而言,当前“高碳化”趋势主要由能源工业和重制造业部门内部的落后产能引起的。因此,一方面,要严把产业准入关,新建企业必须符合资源能源消耗、环境保护、安全、技术等准入标准;另一方面,要贯彻执行业已颁布的一系列淘汰落后产能的产业政策,严格执行高耗能落后工艺、技术和装备的强制淘汰制度,建立淘汰落后产能问责制,切实关闭落后产能,同时,全国应统一标准,防止落后产能异地转移。

第五,大力发展新能源,优化能源消费结构。分析表明,能源结构变动效应对碳减排的贡献一直较小,揭示我国能源消费结构相对稳定的特点。这说明,要在传统能源内部调整结构从而达到碳减排的目的是很难的。在我国,发展新能源和可再生能源,才是优化能源结构、减少碳排放的根本途径。当前,我国正大力发展新能源产业,但把主要注意力放在了制造环节,在新能源消费环节还存在诸多问题,其中一个突出的问题是,新能源消费的基础设施建设还不完善。为此,要重视新能源基础设施建设,比如推进智能电网、新型加油站等建设,使得新能源开发能被便捷利用。

规模合计超500亿 4险企年内获批发行资本补充债券

  日前,银保监会发布批复,同意中国人寿、珠江人寿、百年人寿、平安财险等4家保险机构在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券,发行规模分别不超过350亿元、35亿元、20亿元、100亿元。
  
  自2018年以来,保险业新一轮转型持续推进,特别是部分人身险公司,在中短存续期业务转型的过程中,积累了较大的偿付能力压力。在这种背景下,行业整体的发债规模明显扩大。
  
  东方财富Choice数据显示,2018年,多家保险机构合计发行10单资本补充债券,发行总额合计达到605亿元,无论是发行单数还是发行总额,都较过去两年明显增加。
  
  国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生认为,保险机构若要补充实际资本,可采取的方式主要包括从股东处获得增资,以及发行债务性工具两种。
  
  《每日经济新闻》记者统计发现,与资本补充债迎来发行小高潮不同,2018年获批增资的保险机构数量与增资金额均较2016年同期有明显收缩。
  
  保险机构发债热情走高
  
  据银保监会的批复,中国人寿、珠江人寿、百年人寿、平安财险此次获准发行的均为10年期可赎回资本补充债券,发行规模分别不超过350亿元、35亿元、20亿元、100亿元。
  
  从过往案例来看,保险机构通过发行资本补充债募集资金普遍用于补充实际资本、提高偿付能力。
  
  最新数据显示,2018年四季度,珠江人寿与百年人寿的综合偿付能力充足率均逼近监管红线,分别为104.00%、100.65%。
  
  实际上,联合信用评级有限公司曾经刊发报告指出,2018年以来,行业新一轮改革转型推进,特别是人身险公司在2016年以来的中短期业务限制等转型过程中,积累了较大的偿付能力压力,保险机构第三波发债潮趋势显现。
  
  东方财富Choice数据显示,2018年,平安财险、农银人寿、太平财险、人保寿险、中财再保险、英大泰和财险、幸福人寿等多家保险机构共发行了10单资本补充债券,发行总额合计达到605亿元。而2017年全年,仅人保健康发行过35亿元的资本补充债,全部用于补充资本。
  
  更早的2016年,尽管也有8单资本补充债券成功发行,但发行总额则只有445亿元。相比之下,无论是发行单数还是发行总额,2018年都呈现明显增加的态势。
  
  南开大学金融学院保险系教授朱铭来向《每日经济新闻》记者解释称,很多情况下,万能险等中短存续期产品采用趸交形式一次性收取保费。这类产品期限很短,普遍在5年以下,而根据其产品设计,一旦到期,投保人就可以按照预期利率,连本带息将钱取回。
  
  “这就涉及一个问题,一旦有产品到期,只有新业务、新保费及时补充进来,才能达到经营上的平衡。”朱铭来表示,强调“保险姓保”后,对于这一类内含价值低且几乎不具备保障属性的产品,监管层面进行了严格限制。因此,在中短存续期产品陆续到期之际,很多保险机构缺少新业务的跟进,现金流受到很大影响,偿付能力风险也随之暴露出来。
  
  增资数量及金额均现下降
  
  为避免可能出现的偿付能力危机,保险机构需要及时补充资本。
  
  朱俊生告诉《每日经济新闻》记者,若要补充实际资本,保险机构可采取的方式主要包括从股东处获得增资以及发行债务性工具。而债务性工具中,资本补充债券是近几年才纳入的,之前更多的则是次级债。
  
  “与次级债相比,资本补充债由于在银行间市场发行和交易,所以流动性会强很多。与此同时,资本补充债的投资者容量更大,所以保险机构所筹措的资金来源也更广泛。因此,在这种资本补充工具被纳入之后,保险机构对其更为青睐。”
  
  值得一提的是,与资本补充债发行迎来小高潮不同,2018年成功获批增资的保险机构数量与增资金额有所收缩。
  
  据《每日经济新闻》记者不完全统计,2018年全年,共有21家保险机构的增资申请获银保监会批复,增资金额累计达到388.63亿元,较2017年略有增加。而与2016年46家保险机构增资763.25亿元相比,成功增资的保险机构数量以及增资金额则明显减少。
  
  在朱俊生看来,其中的原因或与新的股权管理办法实施有关。“2018年,部分保险机构的增资申请之所以未获批准,是因为其股东的资格受到一定质疑。此外,很多公司的增资方案涉及股东变更,与新版股权管理办法对股东持股比例的要求有所冲突,情况比较复杂。”
  
  另外,某合资寿险公司财务负责人告诉《每日经济新闻》记者,采用股东注资形式,股东在投资后,保险机构如果不分配股利,可能造成股东的经济损失,因此股东相对谨慎。这种情况下,保险机构可能就更青睐通过发行债务性工具来补充实际资本。
  
  需要注意的是,也并非所有的保险机构都有机会发行债务性工具。2015年出台的《保险公司发行资本补充债券有关事宜》明确规定,保险公司申请公开发行资本补充债券,应当符合“良好的公司治理机制”“连续经营超过3年”“上年末和最近一季度净资产不低于10亿元”“偿付能力充足率不低于100%”“最近3年没有重大违法违规行为”等条件。
  
  朱俊生坦言,对于部分中小公司来说,可能暂时无法满足上述要求。如果股东的意愿和能力都足够,这些主体还是可以选择增资的方式来补充实际资本。

打造全产品线 发力指数量化谋差异化发展

申万菱信基金 总经理 来肖贤

中国基金报记者吴君

成立于2004年的申万菱信基金,在公募发展的大时代迎来了15周岁生日。作为沪上一家老牌基金公司,如今也面临成长的困惑,究竟该如何才能蜕变新生,在愈发激烈的竞争大潮中乘风破浪。

作为掌门人的申万菱信基金总经理来肖贤,这几年一直在寻找一个基金公司的生存发展道路,在这个强者更强、行业进入者越来越多的时代,看起来有点焦虑迷茫,实际上蕴藏诸多机会。

“申万菱信给自己的定位是做指数与量化投资的专家。”来肖贤最近在接受中国基金报记者采访时表示,除了要积极布局产品线,补齐短板,更希望在相对有优势的领域做精细化管理,一方面做创新指数产品,切入细分市场,寻求贝塔;另一方面做更好的量化增强策略,实现更高的阿尔法。

今年,申万菱信中证500指数优选增强基金获评首届中国公募基金英华奖“2018年度最佳指数增强基金”。当时,来肖贤在朋友圈感言:“从中证500指数优选增强再出发,我们十分明白这将是长跑的漫长过程,需要您的持续关注、鼓励和陪伴,感谢所有的投资人、伙伴和团队。”

打造全产品线

发挥指数与量化投资优势

来肖贤曾经担任申银万国证券国际业务总部投资分析师、部门副经理,2004年就加入申万菱信基金管理有限公司,历任监察稽核部副总监、督察长、副总经理等职务,2016年任职公司总经理。

“对于一个基金公司来说,不能有明显的短板,对各类型客户服务越全面,未来综合实力越强。”来肖贤对完善公司产品线很重视。经过十多年打磨,如今申万菱信形成了涵盖指数型、债券型、股票型、混合型、ETF和货币型六大领域的基金产品线。

据了解,目前在申万菱信的强项指数投资领域,宽基方面有沪深300价值指数、中小板指数、深证成指基金,为了满足客户对成长股的需求,还将推出针对成长股的指数基金。

去年ETF市场火爆,爆款频出,申万菱信也推出了上证50ETF基金。“虽然这个产品很传统,而且市场上也有好几个巨无霸,但最重要的是我们通过布局切入了ETF领域,后面就能继续开展更多的业务。”来肖贤说,“宽基的‘坑’已经都被占了,这几年下来连脚都放不下了,我们想着去抢占新的市场,找到足够的市场需求,提前切入新的子领域。”

同时,申万菱信在指数量化领域不断布局,已有包括中证500优选、沪深300增强等多个指数增强基金,也有量化小盘、量化成长等主动产品。

来肖贤认为,最考验量化的是指数增强,只有把基本功练好,市场才会承认其量化能力,再看主动量化做得如何,因为主动量化把波动、跟踪误差放宽,自由度更大。“量化属于‘长跑型’,短期可能不是最强的,但从长期来说,量化跑赢指数的概率较大,量化产品的设计逻辑本身就是从基本面出发,只要你认为基本面是长期的主导因素,大概率会跑赢。”

来肖贤表示,在量化方面有多种考虑,未来会按照市场风格划分,根据成长、价值等不同因子去选,也可以做择时、对冲,不断优化布局,例如推出对冲型公募基金,“但这需要监管的进一步放开,股指期货标的正常化,基差波动减小,折溢价收敛,市场越来越有效”。

据了解,目前申万菱信旗下共管理开放式基金34只,客户数超过586万户。在指数产品线上,拥有宽基指数型、行业主题指数型、指数增强型、ETF等多个类型;在量化领域也多次获奖,例如量化小盘基金,曾经拿过三年期、五年期明星基金奖。

补齐固收短板

主动权益“主题化”布局

近年来,以权益见长的申万菱信基金也在逐步完善债券产品线。“过去固收一直是让我们很焦虑的一块业务,现在在补短板。”来肖贤说,对于一个基金公司而言,债券投资是必须要布局的。

他说,首先,投资固收产品的客户是最多的,“做资产管理,客户最多的领域不去碰,是不现实的”;再者,固收产品线的布局对主做权益的公司来说起到一个平衡作用,就算赶上市场不好的年份也能活下来,所以,固收必须保持一定的规模。“从某种逻辑上说,投资权益类资产有季节窗口,因为投资者风险偏好不可能一直很高。过去二三十年,股市是牛短熊长,但债市很少有超过18个月以上的连续熊市,大多时间都走得比较强。我们认为,今年下半年信用债还将有机会,债牛有接近两年的周期。”

据了解,目前申万菱信拥有货币、纯债、可转债、二级债基等多个类型的固收产品。来肖贤称,现在基金行业的专业门槛越来越高,越是晚切入可能就会越难切入,“所以我们要未雨绸缪、尽早布局,如果赶上股市不好的年份再去布局债券,可能来不及,因为客户不是一天能培育出来的,合作伙伴也说要找行业中最专业的人。尽管对于弱项的开拓过程会很痛苦,但我们必须去做,跟上市场节奏。”

另外,在主动权益方面,申万菱信这几年在考虑“主题化”的布局思路,针对某一有前景的行业发展趋势,推出相关产品,如新能源汽车、消费增长、智能驱动等主题基金。

来肖贤认为,主题布局的好处在于它的风格不易漂移,只要这个阶段投资人接受这个主题的逻辑,就可以配置,比较简单,基金经理也可以扎在里面做研究。“一个新兴产业发展起来,存在很强的多变性。如新能源汽车行业,政策有没有补贴对其影响很大。我们需要观察其动态盈利点,规模达到一定程度后的发展趋势。如果投资人看好新能源汽车的发展,将信任变成信仰,就可以投资。”

另外,来肖贤也表示,将在主动权益方面建立研究基础上的组合,这样,就算基金经理发生变更,由于基金公司的研究体系是相对稳定的,只要把研究体系搭建好,整个投研的基础不会差。

15年成长转型新道路

在优势领域走差异化发展路线

国内公募基金经过20年的发展,如今已经面临不一样的新局面,一是头部效应显着,二是行业竞争者变多。

相关数据显示,按日均有效管理资产规模口径统计,2017年底排名前30位基金公司的市占率为75.04%,2018年中期又上升3个百分点;从基金IPO发行数据看,2018年度IPO排名前30的公司募集资金额占总募资金额的80.66%。来肖贤感慨,公募行业头部效应越来越明显,市场的集聚效应非常强,排名靠后的公司不断被挤出。

同时,公募行业进入百舸争流的新时代。证监会数据显示,截至今年2月底,基金管理公司的家数达到122家,取得公募资格的资产管理机构也有15家。值得注意的是,2018年公募基金公司获批数量创出多年新高,全年共有12家新基金公司获批设立。

行业竞争形势正在变得愈发激烈,公募基金行业达到一定体量以后,会开始进行整合,中小公司如果想生存下来,必须走差异化道路。来肖贤表示,长期来看,所有的资产管理公司,不管怎幺做,最终都是两条发展路径:一是抓住市场的贝塔,乘势而上;二是靠个股的阿尔法,精雕细琢。有些公司通过过往业绩树立优质品牌,以最低成本轻松实现变现,一些明星基金经理爆款的诞生,背后大抵如此;有些公司则走大而全、拼资源和实力的道路,比如去年多家大型基金公司ETF规模再创新高。

那幺,面对新形势,申万菱信该怎幺走?来肖贤说,由于政策环境的变化,申万菱信基金这几年来业务转型跨度非常大。从最初的主动管理到后来的指数化、场内交易所分级基金,再到现在的指数、量化产品。“我们在做持续的转型,产品结构和资产结构发生了急剧变化,不光是业务转换的问题,还包含经营模式的转换。”

他向记者表示,ETP产品仍然会是申万菱信长期发展的目标,“因为我们有强大的指数管理团队,金融工程人才比较多,在指数编制上得心应手,思维比较活跃。申万菱信不会放弃传统优势,把它扔一边做别的,成本会更高。”

同时,看准基金行业指数化发展的大潮,申万菱信将在贝塔这条路上走下去。来肖贤认为,海外公募基金发展出现指数投资趋势,如先锋、富达和贝莱德做得非常大,未来中国资产管理行业ETF肯定是最大的方向,费率下降不可避免,“现在国内很多大型基金公司都在抢占ETF高地,已经将宽基指数的赛道占领了,从逻辑上来说,只要砸得起资源,宽基肯定是最优秀的,它有足够大的容量。所以,对于小公司来说,需要自己开发指数,找别人没有开发过的指数先抢占位置,进行卡位。”

另外,申万菱信也会做阿尔法。来肖贤说,当贝塔的领域被占完、费率越来越低,后面市场会争抢阿尔法,阿尔法是一个奢侈品,不会打价格战,拼的是机制和人才。“基金行业是最轻资产的,最直接要依靠人,如果没有优秀的人难以创造好的业绩;如果没有好的机制,也很难招到优秀的人。想要挖掘市场的阿尔法,取决于基金公司内在的投研竞争力,能否建立起很强的品牌,如果没有一定的规模无法养活一个团队,就没办法将阿尔法做好,无法做精品。所以,未来就算公司资源有限,我们也希望向优秀的团队倾斜,在量化选股、主动投资方面发力。”

来肖贤给申万菱信的定位是,未来要在相对优势的领域,做精细化管理。“我们相对优势领域是量化和指数,精细化管理意味着未来我们在产品布局方面会更加细致,一是指数类贝塔产品,不断有创新的指数,会切入更加细分的市场,风格更鲜明,找特定的定位和标的;二是量化类阿尔法产品,量化模型做得更好,增强策略比别人做得好,量化精耕细作,把业绩做上去。”

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