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土耳其央行引入“后门式”加息起效果了 里拉大幅反弹

2019-05-11 12:25:21 作者:

土耳其央行可能是本周全世界最担心本国汇率的央行之一了。

由于国内动荡以及对央行承诺在必要时加息以抑制通胀的担忧,里拉狂跌不已,是今年新兴市场中表现最差的货币,自今年2月以来累计贬值幅度近20%,仅本周就贬了3.7%。昨日里拉兑美元一度跌至6.2448,刷新去年9月以来最低水平。

眼看着汇率持续下跌了整整五天,土耳其央行坐不住了,其于北京时间周四18:00左右意外发布一则声明,宣布了对汇率的支撑措施。

不过,与通常在市场直接抛售美元支撑本币汇率的直接做法不同,土耳其央行周

四采取的是曲线干预方式——宣布回购拍卖操作暂停一周,停止以24%的最低利率向贷款人提供流动性。同时,该行还将外币债务的准备金要求提高了100个基点。

此举将在不上调官方利率的情况下迫使银行承担更高的融资成本,提升幅度达到150个基点,贷款窗口利率升至25.5%,这种紧缩性质的货币政策与3月份采取的支撑汇率方式类似。

整体上来看,土耳其央行的上述举措累计从市场上撤回了2亿美元的外汇流动性。

在土耳其央行于北京时间周四18:00左右意外发布上述声明之后, 好消息来了:里拉跌幅收窄,美元兑里拉汇率一度下跌了300个点。今晨亚市早盘交易时段,里拉再度出现一波明显拉升,美元兑里拉跌幅1.82%。当前,里拉汇率反弹至6.08,显着高于昨日最低的6.24一线。

但即便如此,市场质疑之声仍有不少。

华尔街日报引述BlueBay资产管理公司的策略师Timothy Ash表示,这些不过都是权宜之计,当前的担忧是人们对土耳其宏观政策管理没有信心。“事实上人人都知道他们的外汇储备

非常有限了,他们也不希望加息。”

彭博社援引荷兰Rabobank新兴市场策略师Piotr Matys也认为,土耳其央行采取的措施只能放缓里拉的贬值过程,但不会改变下跌方向。市场对土耳其的担忧主要来自于该国的风险以及全球贸易混战局势。

事实上,土耳其里拉的贬值态势已经持续了一年多,主要原因在于该国动荡。昨日,代表主权违约风险的五年期CDS成本激增11个基点,升至483个基点,与3月中下旬土耳其选举之前的水平相当。

高盛4月底曾大胆预测,未来三个月内,里拉汇率将降至6.25,在六个月内跌至6.5,而在未来12个月内将跌破7,换言之,里拉在未来一年中将暴跌15%。

土耳其央行的下一次货币政策会议定于6月12日,即在伊斯坦布尔重新举行之前不久,当局宣布3月31日的投票结果无效。

金融:银行估值体系探讨低估值之谜 荐4股

    问题来源我们的报告源自投资者的一个问题:为什幺银行的ROE这幺高,PB却长期低于其他行业,而且长期破净?低估值之谜:高折现率我们分析认为,银行板块PB跟ROE长期不匹配,主要原因是高杠杆高风险经营,所以投资者给予了银行股更高的折现率。当前ROE虽然比较高,但低于折现率,导致其PB低于1。


此外,对中美两国银行股的估值以及ROE、ROA、权益乘数进行对比后,我们做出这样一个合理推断:如果未来银行中国的银行能够一边降杠杆、一边提高ROA,即便ROE不变甚至下滑,但PB中枢却有可能不下滑甚至修复到1x左右。


ROA与杠杆变化的历史回顾与展望基于前述分析,我们认为银行板块PB中枢永久性上移有两种途径:一是直接提高ROE,二是ROE不变甚至小幅下降的情况下,ROA提升、杠杆下降。


通过对杜邦分解后各个指标的分析,我们认为:目前看起来,银行业ROA短期内在一些暂时性因素的影响下可能会有几个bp的上下波动,但要想大幅提升比较难;而杠杆方面,未来倒是不太可能大幅下降。综合ROA与杠杆,我们可以大致判断,未来三到五年银行板块ROE很难上行,也很难出现“杠杆下降、ROA提升”的现象。因此我们认为,板块估值中枢显着上移的概率不大。


当然,考虑到ROE决定估值中枢,而景气度的边际变化则导致了实际PB围绕中枢的上下波动,因此虽然当前时点银行板块估值中枢持久性显着上移的概率不大,但在行业景气度边际改善的情况下,银行板块仍然可能出现阶段性的投资机会,我们将紧密跟踪。


投资建议考虑到2019年行业整体净息差增幅回落、资产质量面临一定下行压力,我们预计未来一年板块收益仍以赚取ROE为主。我们维持行业“超配”评级,在个股方面建议优先选择以大型企业为主要客群、基本面稳健、估值低的大型银行,和以中小微企业为主要服务对象、风控能力突出、估值相对合理的小型银行,推荐工商银行、农业银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。


风险提示若经济因外部不利因素影响而失速,将对银行资产质量产生负面影响;数据计算过程中可能存在一些误差,但我们认为其对主要结论的影响不大。


初心聚合动能 改革催生活力 ——河北资产以“三项制度”改革推动高质量发展

防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险,是金融工作的根本性任务。作为区域金融风险化解生力军,河北省资产管理有限公司近几年的发展引人瞩目:入选国务院国企改革双百行动、获AA+主体信用评级、累计不良资产批量收购规模逾百亿元、发起设立百亿元规模河北省上市公司新动力纾困基金、成功发行私募公司债券

这一切对于一家成立3年、注册资本金仅10亿元的国有控股地方资产管理公司是难能可贵的。而其背后,以市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、企业薪酬分配差异化改革为标志的三项制度改革成为其发展的动力之源。

在国企改革空前提速的背景下,河北资产的探索经验,对其他国企来说,无疑具有借鉴作用。

去行政化职业经理人激活澎湃动力

2018年7月6日,在河北资产举行的职业经理人聘用仪式上,公司党委书记、董事长代表公司与总经理签订了聘用合同书,总经理与其他4名职业经理人签订了经营业绩考核责任书,公司契约化管理正式形成,这也是河北国资国企在人事管理制度上重大变革的标志性事件。

现在看来,彻底的职业经理人改革和混合所有制一起,成为两个有效抓手,分别从用人和机制上推动了国企改革试点的稳步实施。尤其是职业经理人改革,是推动全面深化改革,实现公司高质量发展的引擎。河北资产相关负责人表示。

成立于2015年11月的河北资产是河北省第一家地方资产管理公司,省国资委一级监管企业。2016年,公司被河北省国资委列为市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度的试点企业。该公司首先对总经理通过胜任度测评,符合条件后转聘为职业经理人。2017年11月开始,又面向全国公开招聘职业经理人,经过资格审核等环节,从300多名应聘者中选拔出3名副总经理、1名总会计师。同时,公司法人治理结构也进行优化调整,研究制定了职业经理人绩效考核和薪酬管理办法,明确了职业经理人监督管理和退出机制。

职业经理人与委任制国有企业领导人员最大的不同就是身份市场化、管理契约化和薪酬差异化,也就是所谓的体制外身份,由公司董事会对其实行契约化管理,根据业绩目标完成情况兑现薪酬,实现奖惩和退出。

河北资产职业经理人制度的实施,是省属国有企业扩大选人用人视野,拓宽人才来源渠道,深化选人用人机制改革的一次有益尝试,是推进国有企业 去行政化 、激活经营机制的有效举措,是我们在改革进程中迈出的坚实一步。河北省国资委相关负责人表示。

在市场化选人用人机制的顶层设计初步形成后,河北资产自经理层至下,以公开、平等、竞争、择优为原则,启动了内部人员全员择优竞争上岗与外部社会公开招聘工作。截至目前,公司总部及成员企业共有19人通过竞争上岗获得管理岗位;2018年公司总部及成员企业涉及41个岗位进行公开招聘,共接收简历1546份,通过公开程序,最终22人入职。

河北资产认真贯彻习近平总书记新时代选人用人理念对敢于负责、勇于担当、善于作为、实绩突出的干部,要及时大胆用起来。通过人事制度改革,破除了论资排辈的观念及职务的终身制级别制,进一步优化了人力资源配置,增强了人岗匹配程度,在内部树立了逢进必考逢提必竞有为有位,注重实干、注重实绩的用人导向和风气。

着眼未来新机制聚合高质量人才

位于石家庄天翼路的河北资产办公楼前,一块文化石上镌刻的不忘初心四个红色大字每天提醒着公司员工。

河北资产的初心是什么?在河北资产人看来,资产管理公司不同于银行等其他金融机构,靠传统利差和嵌套结构为盈利模式,而是应该回归金融本源,依靠智慧和能力,主动管理、挖掘资产的核心价值,这才是资产管理公司设立的初心。因此,河北资产给自己的定位是做三件事,即优化金融生态、助力国企改革、服务实体经济。

河北要建设经济强省,亟需改变当前金融和资本洼地的现状,建立起强大的金融和资本市场,河北资产在这方面应有所作为。资产管理公司和传统金融企业不同,真正需要的是现代金融服务人才,包括能够发现未来价值的投行人才,擅长风险防控的踩刹车人,以及能把不良资产变废为宝、有强大资源整合能力的人。依据这个定位,河北资产确定了选才标准。

在被省国资委定为市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、企业薪酬分配差异化改革试点后,河北资产通过实施三项制度改革,充分激发了广大员工的积极性、主动性和创造力,促进了优秀人才脱颖而出,增强了企业的生机活力。

在用工制度上,河北资产拓宽能进能出的渠道,对长期性、关键性、技术性、管理型岗位,通过公开招聘和定向人才引进等方式引进,签订劳动合同;对临时性、辅助性、替代性的岗位,依托第三方机构,使用劳务派遣员工;利用专业化分工优势,采用劳务外包用工将部分业务委托给专业服务机构;面向社会公开招聘管理培训生进行自主培养,促进人才梯队建设。

在分配制度上,建立薪酬能增能减的分配机制,体现岗位价值和业绩导向。实行工资总额预算管理,打破工资总额与经济效益挂钩不紧密的瓶颈。通过岗位价值评估、行业薪酬水平对标,构建了为岗位付薪、为业绩付薪、为能力付薪的薪酬体系。

河北资产的全员绩效考核实现了定性与定量相结合,年度与季度、日常相结合,领导与员工相结合。绩效考核实行全成本核算,大到业务费用、管理费用,小到员工工位、会议室的使用,甚至一杯咖啡、一杯饮料均计入考核成本。考评结果作为绩效奖金发放、年度奖励、薪酬调整,甚至岗位调整、职务任免的依据,实现了基于价值创造的评价激励体系。

作为国有控股的混合所有制企业,为进一步发挥机制优势,河北资产还将积极探索企业年金、股权激励、员工持股、项目跟投等多种分配形式,进一步调动员工干事创业的积极性。

强身健体深化改革提升服务能力

在今年全国两会的政府工作报告中,加快国资国企改革建立职业经理人制度等语句预示着国家在今年推动国资国企改革的力度和决心。

而河北资产通过在劳动、人事、分配制度的先行试点,优化了管理人员能上能下的市场化选人用人机制、员工能进能出的劳动用工管理制度、收入能增能减的收入分配管理制度,已经有效激发了企业的经营活力,增强了市场竞争力。

2018年8月,公司作为河北唯一一家省国资委一级监管企业入选国务院国企改革双百行动;10月,获AA+主体信用评级,开创了省属国有企业乃至全国地方资产管理公司中成立时间最短、注册资本金最低获评AA+主体信用评级的先河;10月,作为主办方组织中国地方AMC论坛联络员会议、不良资产生态圈建设研讨会,提升了影响力;11月,与中信建投证券签署战略合作协议,谋划发起设立总规模100亿元的新动力纾困基金,帮助省内优质民营企业化解股票质押及流动性风险;12月,公司成功发行2018年非公开发行公司债券,开创了主体信用评级为AA+地方资产管理公司发行票面利率最低6%的先河,叩开了资本市场的大门。由于战略定位清晰、未来看好,河北资产的股权含金量不断提升,在去年4月的股权转让中实现了40%的溢价,创造了行业之最。

年初召开的全省国资国企改革工作会指出,2019年是全省国资国企改革发展的历史性窗口期和战略性机遇期,将深入开展转型升级加速年、混改工作突破年、风险化解攻坚年、党建质量提升年、作风建设加强年等五个年活动。在这一过程中,为更好地发挥河北资产作为省风险资产处置平台和国企改革示范平台的职能作用,河北省国资委已批复同意对河北资产进行增资。随着混合所有制改革的深化,河北资产的资本实力和市场竞争力将进一步提升。按照双百行动方案,公司还将实施股份制改造,并择机登陆资本市场。

国企改革的成效不仅仅体现在人员的进出、上下,要义在于通过改革,让企业整体的机制活起来,价值体现出来。河北资产正是通过实施以职业经理人改革为代表的三项制度改革,促进了企业深层次的高质量发展,增强了公司价值和竞争力。接下来,河北资产将在由信贷思维向投行思维、资产思维向资本思维、价格思维向价值思维转换的过程中,不断加强能力建设,根据河北经济特点,通过资本的力量,架起合作共赢的桥梁,更好地服务于区域金融风险化解和河北实体经济转型升级,为建设经济强省、美丽河北做出更大贡献。

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